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资源与研究中心行业公司专题报告:从PERMIAN管道运能看18年美国

2018-08-01 11:06

  本篇报告是我们第二篇原油专题分析报告,本期原油专题分析,我们从Mildland 与Cushing 原油价差的再次拉大为切入点,提出Permian 地区管道运能短期已达瓶颈,未来一段时间价差将继续维持扩大趋势,价差的拉大短期内将Permian 地区增产意愿。

  Midland 与Cushing 原油价差拉大。今年2 月份以来美国Permian 产区Midland 地区油价与Oklahoma 州Cushing 地区原油价格价差开始出现大幅扩大。自二月底以来价差已经从不足1 美元/桶,大幅拉大至3 美元/桶左右,部分时段价差甚至达到6 美元/桶。

  Midland 作为Permian 地区的原油集散中心,WTI-Midland 价格直接反应了Permian 地区当地原油的供需情况。我们认为Midland 地区供需定价机制的三个决定要素是:Permian 产量,Permian 外运能力与当地炼厂消化能力。

  Permian 管道运能存在中期缺口,将导致Midland-Cushing 价差持续拉大。当前Permian 地区管道运能基本满负荷,18 年管输能力增量26 万桶/日。到19 年2 季度,Permian 地区再新增管道运能12 万桶/天,19 年Q3新增管道运能达到67 万桶/天。考虑到现在Permian 地区每月6-7 万桶/天的产量增速,预计到19 年下半年管道运能才基本能与Permian 地区产量形成均衡。因此此次管道运能缺口或将持续1 年到1 年半左右,且随着产量增长,管输缺口存在持续扩大趋势。在管输能力建设完成之前之前必然会有部分Permian 地区产油量会被挤出到高成本的铁运输,而且铁运输的运能也仅有30 万桶/天的水平。我们判断Midland-Cushing 价差有可能会持续拉大,除非Permian 地区减少原油生产。

  增产或将导致页岩油厂商边际利润迅速递减,美油产量增疑。如果Permian 地区油价与WTI-Cushing 地区油价价差持续拉开,Permian 地区厂商将无法充分享受到产量增长带来的利润,而且随着产量的增长,利润增长将边际递减,因此我们可以合理推测Permian 地区厂商或将不会大幅增产,其产量增长将受到管道运能的。

  考虑到美国原油增量大概率将低于市场预期的情况下,全球原油基本面将比我们预期的更加强势,而地缘方面整个18 年中东局势紧张程度将加剧,只要5月份OPEC 的减产会议不调低现有减产协议,18 年整个减产执行情况不出现大的变故,我们认为在地缘事件的推动下,布伦特油价或可继续上行,并且有机会触及80 美元/桶的水平。关注:中国石油,中国石化,民营大炼化等。

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